东方国际创业股份有限公司投资价值分析报告

●东方国际创业股份有限公司投资价值分析报告

公告日期 2000-07-11 来源 上海证券交易所

                   ●东方国际创业股份有限公司投资价值分析报告

                                       投资概要

    基本情况

    总股本:32000万股

    流通股本:本次上市4000万股、战略投资者持股锁定4000万股

    主营业务:自营和代理商品及技术进出口业务,“三来 一补”和进料加工,生物医药、化工产品的开发、生产、销售,国际货运代理,实业和高新技术产业投资,对销贸易、转口贸易和服务贸易。

    发行情况

    发行数量:8000万股,其中获得配售的7家法人战略投资者的4000万股已锁定

    市盈率:24.04倍(全面摊薄)、21.04倍(加权平均)

    发行价格:6.25元

    发行总市值:50000万元

    资金投向:建设出口服装基地、建设出口生物医药原料基地、业务联盟企业的股权投资

    财务指标

    1999年每股收益:0.32元

    1999年净资产收益率:18.49元%

    发行前每股净资产:1.72元

    发行后每股净资产:3.06元(扣除发行费用)

    2000年每股收益预测:0.26元(按所得税率33%计)

    价值要点

    中国服装外贸的龙头

    中国加入WTO后的最大受益者

    现代物流业的先锋

    国家重点支持

    中盘绩优、成长性好

    外向型生物医药基地

    著名的“东方国际集团”作坚强后盾

    高素质的领导班子

    特别说明

    本报告是根据公开刊登的《东方国际创业股份有限公司招股说明书》和其他相关资料,本着严谨、负责的态度和公正、客观的立场编制而成。它从专业投资的角度,对该公司的现状和发展前景作出投资价值分析,并向一般投资者提供有关的资讯,使之理性地作出投资选择,但不构成投资建议,仅供参考。

一. 公司的背景

    1.股本的形成

    东方国际创业股份有限公司(以下简称“东方创业” 或“公司”)是由东方国际(集团)有限公司(以下简称“东方国际”或“集团”)为主发起人、联合集团下属全资子公司的东方国际集团上海市丝绸进出口有限公司、东方国际集团上海市纺织品进出口有限公司、东方国际集团上海市针织品进出口有限公司、东方国际集团上海市家用纺织品进出口有限公司、东方国际集团上海市对外贸易有限公司六家股东采取发起方式,于1998年11月18日在上海市设立的。集团以其下属的全资子公司东方国际集团上海市服装进出口有限公司(以下简称“上海服装”)剥离后的经营性净资产、经贸货运公司60%股权、荣恒贸易公司39.14%所代表的净资产经评估后折股投入股份公司,其他五家发起人以现金出资按1∶0.65的比例折股共同投入东方创业,其总股本为24000万股。一年半以后,东方创业又于2000年6月16日获准向法人投资者配售及上网定价发行社会公众股A股8000万股。

    东方创业是母公司东方国际集团的核心骨干企业,其资产约占集团总资产的五分之一,集中了集团的优质资产。公司员工人数仅占集团总人数的10%,但创造利润占集团的60%以上,出口创汇占20%。集团的鼎力支持,为公司的可持续发展奠定了重要的物质基础。东方创业自成立到现在虽还不到两年,但其前身的上海服装,却已走过了35年的发展道路。它是中国成立最早、经营规模最大的专业服装进出口企业,其出口额、出口数量均居全国同业之冠,历年出口规模累计达一百多亿美元。1999年公司出口创汇三亿多美元,利润1.12亿元,成为国内外商贸界耀眼的明星。

    东方创业在对原有服装贸易及相关业务进行充分整合的基础上,又准备利用募集资金投向服装基地建设、生物医药基地建设以及股权投资等三大类项目。目前,公司的业务发展正在经营模式和经营范围等方面酝酿新的突破。

    尤为引人注目的是:公司在发展高科技产业方面也取得了可喜成果。在生物医药领域,其下属的上海奥力康有限公司利用合成、生物提取等高科技手段生产的“奥力康”保健品系列和医药中间体等产品,已经销往欧美和东南亚当地,累计出口3000万美元;与上海新药研究开发中心、卫生部中国医学科学院等单位共同组建的上海鲲鹏投资发展有限公司,已同日本麒麟公司合资建立了麒麟鲲鹏(中国)生物药业有限公司,开发具有国际先进水平的基因药物。在信息技术产业方面,公司所属的荣恒信息技术开发公司自主开发了海关数据统计系统、以合同为中心的外贸MIS管理系统和中国特征设备信息系统,其中海关数据系统还参加了首届高交会展出并获得好评。东方创业还正在与国内外一些著名公司洽谈,准备合资组建软件开发企业,以提升集团信息产业的地位。

                 表1. 公司的股本结构

                股数(万股)   占总股本比例

    国家股       23689.05          74.03%

    国有法人股     310.95           0.97%

    战略投资者       4000          12.50%

    可上市流通股     4000          12.50%

    总股本          32000         100.00%

    2.公司的大股东

    东方创业的主发起人东方国际(集团)有限公司是经国家外经贸部和上海市政府批准,于1994年11月注册成立的大型外贸企业集团(国有独资公司),经营和代理纺织品服装的进出口业务,以及其他对外经贸业务。东方国际集团是一家特大型外贸企业集团,我国外贸行业的龙头企业,它在我国国民经济及纺织品服装外贸出口市场领域,发挥着举足轻重的作用。上海市外贸领域号称“五朵金花”的丝绸、纺织品、针织、家用纺织品以及东方创业的前身服装进出口等五家公司,都是集团的核心企业。目前,集团的业务遍及120多个国家和地区,出口商品达5000多个大类品种。

    1999年东方国际集团实现出口创汇总额17.8亿美元,净出口额9.4亿美元,两项成绩均荣登国家外经贸部公布排名的榜首;进出口总额则以26.1亿美元列第五位,市场地位呈上升趋势。东方国际集团多年来取得了突出业绩,得到了政府及社会各界的认可和重视。该集团还被国务院列为全国综合商社试点单位,是仅有的两家之一。集团还是全国120家大型企业集团试点单位之一。在最新调整的520家国家重点企业名单中,集团成为外贸行业仅有的五家企业之一。

            表2. 公司的前十大股东持股情况

    名    称    持股数(万股)  比例(%)        备注

    东方国际(集团)有限公司  

                 23689.05     74.03          国家股

    申达集团公司                             

                      800      2.50          战略投资者

    上海港务局                               

                      800      2.50          战略投资者

    上海杨浦工贸(集团)有限公司               

                      600      1.88          战略投资者

    江苏舜天国际集团服装进出口公司           

                      500      1.56          战略投资者

    浙江东方集团控股有限公司                 

                      500      1.56          战略投资者

    中国粮油食品进出口(集团)有限公司         

                      500      1.56          战略投资者

    上海龙头股份有限公司                     

                      300      0.94          战略投资者

    东方国际集团上海市丝绸进出口有限公司      

                       65      0.20          国有法人股

    东方国际集团上海市纺织品进出口有限公司    

                       65      0.20          国有法人股

    东方国际集团自组建以来,通过坚持不懈的改革,促进其在国际市场上的开拓能力和竞争能力。集团实施了产品结构、市场结构、客户结构、和贸易方式结构的“四大结构调整”,依靠科技进步和产品创新,扩大出口规模,实现了集约型的增长。在巩固和加强纺织品服装贸易等传统主业的同时,集团还把业务范围扩大到轻工、机电、化工、高科技产业、金融证券、实业投资和海外投资等领域,在技、工、贸结合型的发展模式方面进行了积极探索。东方国际集团以大物流为纽带的产业链正在趋于强化。可以相信,东方国际集团雄厚的实力、大量的优质资产和丰富的项目资源,为股份公司的未来可持续发展提供了广阔的空间,集团将成为东方创业的坚强后盾。

    东方创业这次增资发行新股,也引起了社会众多法人投资者极大的兴趣和热情。公司对这些投资者进行了严格评估和筛选,最后以法人配售方式引入七户战略投资者,它们包括:申达集团公司、上海港务局、上海杨浦工贸(集团)有限公司、江苏舜天国际集团、浙江东方集团、中国粮油食品进出口、龙头股份等。通过新老大股东的注资,东方创业的大股东汇集了当今中国纺织品和服装进出口贸易领域的佼佼者,公司本来就与这些企业在主营业务方面联系密切,这次通过股份制形式的结合,将进一步形成一个强大的、结构稳定、优势突出的外贸物流系统的战略联盟。

    二. 行业发展状况

    1.我国进出口贸易蓬勃发展

    过去二十多年来,我国实施了改革开放的基本国策,其中对外开放所取得的最直接、最重要的成果就是:从根本上加强和扩大了同世界各国的经贸往来与合作。对外贸易事业的兴旺发达,进出口贸易规模的逐年扩大,带动了我国国民经济蓬勃发展,综合国力也随之大大增强,我国的国际地位不断提高。现在,国内已有越来越多的产品显示出较强的国际竞争力,我国每年的贸易顺差都保持了较高水平。

    1999年全国进出口贸易总额3607亿美元,同比增长11.3%,其中出口总额1949亿美元,增长6.1%。近年,在亚洲金融危机的严重冲击下,世界经济贸易一度陷入萎缩状态,即使面临这样的不利环境,我国1998、1999两年商品出口额仍实现了持续增长。1999年,我国的进出口贸易总额已上升到世界第九位,外汇储备达1546.75亿美元,居世界第二。当前,世界经济正持续复苏,欧美等发达国家和地区经济增长速度加快的同时,世界经济的一体化进程也在加快。一个全球贸易大发展的春天正在到来。我国加入WTO将给包括外贸行业在内的众多产业领域带来生机和活力。我国的进出口贸易将继续面临乐观的发展前景。在当今国际间的产业比较优势大比拼的时代,我国最具有国际竞争力的纺织品和服装的出口贸易,尤其是服装的出口,将迎来难得的机遇。

    2.纺织服装贸易商机无限

    中国是全球最大的纺织品服装出口国,纺织品和服装行业具有突出的产业实力和国际竞争力,它在我国国民经济和对外贸易中,在世界同类产品市场中都占有难以替代的重要地位。这里列举的“三个第一”,可充分说明其这一点。目前,中国的纺织品服装总产量世界第一(其中服装产量120亿件以上)、纺织服装类产品的净出口额在国内所有出口商品中位居第一(达455亿美元,占70%)、中国的纺织品服装的国际市场份额在各国中排名第一(13%)。据国际权威机构的测算,中国服装业的国际竞争系数高达0.93,生产成本仅相当于美国的二十分之一。我国丰富的劳动力资源和纤维原料资源,必然决定了纺织服装业在国际市场的龙头地位。

    中国即将加入WTO,服装产业及其对外贸易领域将成为最大的受益者,这一产业领域的未来机遇将大于挑战。WTO的《纺织品与服装协议》(ATC)明确规定,在2004年年底前的若干年内,进口国应逐步取消所有配额数量限制。届时,我国不仅可享受因配额削减而带来的市场空间的扩大,而且也将一改过去在贸易争端的解决、游戏规则的制定等方面所处被动地位。国内纺织服装及其外贸行业,将在未来世界经济一体化进程中获得巨大的经济利益和政治利益。

    3.价值正向大公司集中

    近年,随着我国对外贸易的持续发展,在进出口规模扩大的同时,外贸行业内部的组织结构也发生了一系列变化。一个最突出的特征就是:产业集中度不断提高,价值在向业内大公司集中。据外经贸部的统计,1999年进入外贸进出口额最大的500家企业,市场总份额已上升到三分之一以上,出口总额最大的200家企业的总份额上升到四分之一。500强的门槛较上年大大提高。市场份额的集中,意味着价值从中小企业向大企业流动。出口额位居第一、进出口额位居第五的东方国际集团,服装出口额第一的东方创业,正处在这样的结构演变中。未来的发展趋势将对公司和集团十分有利。

    我们通过对公司的实地调研也了解到,对于加入WTO后的业务机遇,东方创业的领导层有着理性的认识,而非简单、盲目地乐观。他们认为:市场开放后,高附加值产品的市场将带来更大的机遇,这是需要靠积极努力来赢得的。相反,若停留在低水平层面上开展业务,必将面临更多的挑战。正由于对未来市场的理性思考,公司早在成立之初,就注重将自身的规模实力与市场基础的有机结合,调整经营品种结构,重点抓中高档、高附加值、高科技含量产品的市场,最终形成了全新的集技、工、贸、于一体的大外贸的经营模式。相信,中国服装外贸的“三个第一”的背景,加上公司的行业龙头地位的现实状况,将有利于东方创业发展成为中国外贸的“航空母舰”,最终跻身于世界大型企业的行列。

    三. 公司经营分析

    1.业务结构分析

    东方创业的主营业务不论从现实状况还是从发展趋势看,服装及出口贸易在业务结构中仍处于重要的基础地位,服装出口仍是公司的主业。图1、图2的数据表明:公司欲实现主营业务上的新突破,服装出口业仍会继续起到支撑作用。

    东方创业近年的主营业务已经完成了由计划经济体制向市场经济体制的转 轨,业务的运营更突出了经济效益的原则,有所为,有所不为。98年、99年,公司在市场环境不利的情况下,并未单纯追求业务规模的扩大,而是压缩对周边市场的出口比重和加工贸易的比重,积极开拓欧美市场及开发高附加值产品的需求,与此同时,还从公司内部挖掘潜力,实施了减员、增效的措施。通过贯彻上述策略,公司的运营质量有了很大提高,实现了集约型增长。99年虽创汇额有所下降,主营业务收入也未上升,但主营业务利润和净利润却实现了大幅增长。其经营业绩的基础十分稳固。

    在公司的主营业务中,服装生产和贸易、现代物流、生物医药、资产运作等四大业务板块的格局已清晰可见,这一结构在保证继续壮大公司的传统主业同时,大大地平衡了业务结构,增强了抗风险能力,为公司长期持续发展提供了重要支撑,而且新业务仍将受益于公司的原有业务基础和市场基础。物流业的进一步导入,不仅使公司自身业务的物流环节更加高效率,而且将也强化其大外贸产业链的服务功能;生物医药产业的产品营销渠道目前已经构建成形,有些产品已经取得了经济效益。

    2.经营模式分析

    在当今的市场环境下,公司的经营模式至关重要。不同的公司即使占有的资源状况相同,若采取不同的发展模式,则仍有可能导致完全不同的经营结果。东方创业采取的技、工、贸结合型的外贸业务发展模式,实现了将市场资源高效地整合到公司价值链上,从而为更大规模的集约型经济增长创造了条件。公司刚组建不久,就对经营体制和流程进行了体制,投资成立了三个技工贸结合、产供销结合的企业,由东方创业向新组建的工贸公司派驻外销、货源、财务、制单等主业人员,同时还联合国际知名厂商和贸易伙伴,在这三个基地共同开发衬衫免烫加工技术、SSP加工技术、全棉成衣免烫技术等具有国际先进水平的加工技术。国际先进的服装加工技术的注入,使公司服装贸易的产业链功能更强大、更完善。公司这次的募集资金中,计划将一部分资金用于设立时装设计中心,集中发展新的中高档服装品牌;还计划增资控股上海国际经贸货运实业有限公司,投资并相对控股上海佳达国际货运有限公司,以加强在物流业务上的运作能力,同时公司还在尝试将电子商务交易手段运用于物流系统中,从而从广度和深度上推行其新的经营模式。

    技工贸结合型的服装外贸经营模式,完全适于东方创业这一在上海口岸经济中发挥重要作用、处于外贸行业龙头地位的大型公司,也只有像东方创业这样的实力突出的大公司才更有条件运用这一模式。该模式所形成的业务框架,能够进一步强化公司流程运转效率、分散主业经营风险、提高可持续发展的能力。从未来长期的发展趋势看,东方创业作为中国的大型外贸公司,服装出口领域的龙头,若想在可持续成长的进程中获得新的、更高层次上的突破,或许更需要走综合多元化的道路。我们看到,公司在其发展战略规划中,已经提出了这一思路。

    3.核心能力分析

    公司核心能力如何,直接关系到它能否持续创造更多的价值,以及不被竞争对手所淘汰,这是投资者所关心的。东方创业的核心能力集中表现在三个方面,即:一是背景上的优势;二是技术创新优势;三是高素质领导班子的优势。

    首先,背景上的优势来自公司大股东和公司所处的经济区位两方面。公司紧密地依托中国外贸出口的龙头东方国际集团,立足上海这个全中国经济中心及国内最大的贸易口岸城市,发展以服装为主的对外贸易,资源优势得天独厚,这是任何其他竞争者都难以效仿或复制的。上海已将服装服饰业作为其都市型产业的重点,这也将有利于公司竞争优势的发挥。

    其次,东方创业在技术创新方面的优势也非常突出。公司一半以上的员工具有大专以上的学历,四分之一的员工具有中高级技术职称,而时装中心和信息部等部门更集中了公司的研发和设计的主要力量。公司不仅拥有国内领先的服装加工技术科研成果多项,而且还通过麒麟鲲鹏(中国)生物医药有限公司、上海交大学子科创有限公司、佳达和国际经贸货运等企业中,大量吸收了生物技术、信息技术和现代物流技术等方面的优秀人才,并获得了丰富的项目积累,发展的后劲十足。这些都是业内其他企业所不具备的。

    最后,公司高素质领导班子的突出优势,也是其他企业所不及的。与众多公司高层领导班子相比,东方创业领导的突出特征是:年富力强,学历层次高,有进取精神,而且还十分务实。我们了解到,公司的董事会和经营班子成员全部都是大专以上学历,其中不少还具有博士学位,他们平均年龄四十五岁。公司总经理陈成尧还是首届上海市青年优秀企业家十大标兵之一,曾在美国专攻贸易管理学科,具有二十多年的外贸经营管理经验。公司高层懂专业、擅开拓、团结一致,他们都对东方创业的未来发展充满信心。领导层的高水平素质和管理能力,为公司的长期成长提供了重要的政治和组织保证。

    四. 财务状况分析

    近三年来,东方创业的总资产稳步增长,1997年末资产额达11.95亿元,1998年12.30亿元,1999年17.38亿元,实现年均增长20.5%。表现出一定的发展能力,而且这种发展的质量比较好。

    公司98年因受金融危机的冲击,业务规模有所收缩,当年主营收入下降一成多,但主营业务利润率、净资产收益率等盈利能力指标都有所上升,实现的净利润增长了26%。99年虽主营收入保持上年水平,创汇额下降,但盈利能力继续增强,实现净利润7621万元,同比增长45%。可见,公司十分注重经济增长的质量,注重股东的投资回报水平。公司连续三年利润呈加速增长的趋势,盈利能力达到较高水平,为股本的大幅扩张奠定了基础。

             表3. 公司近年经营业绩         单位:万元、万美元

                     1997年       1998年      1999年

    主营业务收入     239149      209677      209671

    主营业务利润      23151       22154       37139

    利润总额           6939        7804       11163

    净利润             4155        5248        7621

    出口创汇额        43327       43807       26845

    在公司的总资产和经营业绩快速增长的同时,其资产结构一直较为稳定,并保持正常水平。99年公司的流动比率和速动比率分别为1和0.86,资产负债率为63.69%。说明该公司既充分利用了负债的财务杠杆,又避免了债务风险和压力。这次发行后,负债率将下降到59.7%。另外,从两项资金周转效率指标看,都比较稳定,周转速率保持相对较高水平,公司99年每股经营性现金净流入为0.57元,流入比达178%。99年底应收帐款的82%以上在一年期以内。这说明了公司具有较强的运营管理能力。

          表4. 公司的财务指标状况

                           1997年     1998年    1999年

    流动比率                1.12      1.10       1.00

    速动比率                0.86      0.96       0.86

    资产负债率(%)          66.57     67.07      63.69

    应收帐款周转率(次)      7.29      5.60       5.91

    存货周转率(次)          9.79     13.08      12.32

    主营业务利润率(%)       9.68     10.57      17.71

    每股收益(元)            0.17      0.22       0.32

    净资产收益率(%)        11.40     14.12      18.49

    运行资金(万元)       8334.77    7447.65     112.70

    我们也注意到,与大多数上市公司的情况有所不同,东方创业近三年执行的所得税率是33%,没有“地方返还”,仅下属企业中的上海经贸国际货运、浦东服装进出口、荣恒国际贸易三家按政策执行15%的税率。这就意味着公司的实际税赋比一般的公司更大。与很多公司相比,东方创业的净利润中非经常性损益少,业绩水分小,盈利稳定有保证。

    公司这次发行新股后,每股净资产3.06元,每股公积金1.69元,具有一定的含金量。公司已承诺新老股东将共享1999年9月30日后的滚存利润,并且2001年上半年前进行分配。可见,公司的投资者从现在起的一年内即可获得一次潜力较大的股利分配。

    五. 发展前景展望

    1.发展目标远大

    东方创业在未来的经营发展战略中指出:要以经济效益为中心,以实现股东权益最大化为目标,实现多元化经营战略,不断提高整体效益和效率,逐步发展成为以贸易为龙头,实业为根基,融商品与服务、贸易与生产、传统产业与高新技术产业为一体的多元化经营格局的一流跨国企业集团。

    为此,公司计划在现有的服装出口业务上实现“三个转变”,即:在服装生产档次上,逐渐由中低档服装向中高档服装转变;在出口产品结构上,由国外品牌企业委托加工指定品牌服装为主,向树立自己的品牌、开拓自有产品的国际市场转变;在国际贸易的内容上,从单纯的商品出口向商品出口与文化输导相结合的贸易方向转变。不仅如此,公司还将转变传统业务观念,全面提高服务质量,开拓新的业务领域,从而实现“两个突破”,即:突破原有单一的分散型产品出口模式,融产品生产、出口销售、信息服务各环节于一体,构筑全球贸易网络,极大地丰富主营的内涵;突破传统的服装生产与出口的经营领域,投资高科技产业领域,扩大高附加值出口产品的品种,科学有序地扩展出口产品的外延。具体将从全球化业务、高科技产业、多品种经营、实业投资与资本运作等几个方面,保证上述“三个转变”和“两个突破”的实现。

    公司的发展战略和目标可谓志在高远,它恰恰体现了奋发图强、“创业”、进取的精神,不仅具有很好的引导性,而且也与其现实状况之间有一定的衔接性。东方创业完全有能力实现自己的大目标。

    2.项目回报丰厚

    公司这次发行股票已实际募集资金48824.48万元,将主要用于投资建设服装工业基地、建设生物医药出口基地、股权投资这三方面的9个项目;最后,约1.95亿元将用于补充流动资金。所投资项目的性质与上述的公司发展战略和规划目标一致,各具体项目都切实可行。

    (1)服装基地建设项目。这类共有三个,分别是年产10万套高档西服生产线项目,年产100万件女装生产线项目和成立东方创业时装设计中心项目。其中引进的西服吊挂流水线较先进。长期以来,公司经营的服装由于受到装备和技术水平的限制,中高档品种的规模无法满足国际市场需求,而且国际市场对出口服装的质量、款式的要求也越来越高,因此这次投入的项目资金似乎也比较多。三个项目计划投入资金共8900万元,分期投入,计划2002年全面投产见效。这三个项目的投资回报率分别为21%、19%和12%,可新增净利润1563万元。

    (2)生物医药出口基地建设项目。公司的生物医药基地项目有两个,即:年产10吨5-氟尿苷项目和年产20吨β-胸腺嘧啶核苷项目,两项合计资金投入5790万元,预计分别于2002年建成投产,投资回报率分别为22%和20%,实现净利润共1190万元。事实上公司已经启动了这两个项目,顺利的话应能提前完成。我国生物医药虽科研成果水平位居世界前列,但产业化程度较低,装备落后,该领域亟待资金投入,以便与国外厂商抗衡。公司选择的是生物制药中间体的两个项目,分别用于治疗癌症、艾滋病的新药生产,都具有广阔的市场前景以及可带来巨大的经济效益。其中5-氟尿苷项目的工艺技术尚属于世界首创,β-胸腺嘧啶核苷项目是上海市政府重点扶持的高新产业相关项目之一。目前一些国外客商已对公司的两项产品表现出极大的兴趣。可以说,公司推动高科技产业发展,所选的两个生物医药项目都恰到好处,十分难得。

    (3)股权投资项目。公司的股权投资项目共有四个,即:投资收购母公司持有的上海鲲鹏投资发展有限公司15%的股权;投资组建并相对控股江阴申鹏包装材料有限公司,持有42%的股权;投资并相对控股上海佳达国际货运有限公司35.32%的股权;增量投资上海经贸国际货运实业有限公司,控股60%的股份,分别投入1180万元、10426万元、623万元和1900万元,四项投资合计14129万元。上海鲲鹏目前已有的股权投资项目是麒麟鲲鹏(中国)生物药业有限公司,占后者的30%股权,它是“国家上海生物医药科技产业基地”内的产业政策导向型项目,主要研究生产用于治疗血液、肾脏、癌症、循环器官、免疫过敏等疾病的生物工程新药。此次参股,可望较快获得股本增值收益。组建江阴申鹏的项目是公司进入包装材料行业的一种形式,一个重要合作伙伴是江阴申达-全国包装材料领域的龙头企业。申鹏的产品将用于直接出口和公司出口服装包装材料自用。还有两个对货运企业的投资,是公司构建大物流业务体系的重要组成部分。上海佳达是上海海运市场位居前列的企业,经贸国际在上海空运界排名第五,两公司每年都取得较好的经济效益。公司的四项股权投资见效相对较快,可至少新增净利润4900万元。

    以上三大类9个投资项目,是紧紧围绕四大板块的业务展开的,它将进一步突出东方创业的主业结构特色,突出以市场为导向的经营原则。这些项目技术水平高,见效快,盈利能力强,回报丰厚。项目的实施完成,将大大带动公司盈利的增长,进一步增强公司的综合实力。

    3.业绩增长有保证

    东方创业对2000年的主营业务收入和利润情况作出了谨慎估计,预计可实现主营收入233177万元,同比增长11.21%;主营业务利润39286万元,同比增长5.83%;利润总额13110万元,同比增长17.43%;净利润(按母公司33%所得税赋计)8328万元,同比增长9.28%,折算成每股收益加权平均为0.30元,全面摊薄为0.26元。根据以上对外贸市场环境、公司经营状况的趋势、投资项目等方面的分析,我们认为:公司实现这一水平的业绩增长是有坚实基础支撑的,公司股本扩张的潜力较大,后劲十足。

    六. 市场价值定位

    1.市场背景

    我国证券市场在过去不到十年的时间里,取得了突飞猛进的发展,上市公司数已从最初的十几家扩充到现在的一千家,投资者队伍也壮大到4000多万户。尽管如此,与国际平均水平相比,我国的国民经济证券化水平仍很低,还远未满足经济与社会发展对证券的需求。因此,在未来相当长的时期内,我国证券市场的总体走势仍将是积极、快速向上的。市场中的一批规范运作、业绩优良、持续成长、核心能力突出的上市公司,会更为广大投资者所关注。

    东方创业的股票在这样的市场背景下挂牌上市,对于准确、合理地评估其价值极其有利。相信,该公司股票良好的质地和成长性,将得到市场上广大理性投资者的认可。

    2.同类股票的比较

    东方创业的股票上市后的市场定位如何,与其同板块的业务相近公司的股票情况有一定的参考意义。目前,在沪深证券市场上,与东方创业的业务相近的公司有两家,即:浙江东方(600120)、辽宁成大(600739),它们均为沪市公司。

    以7月6日收盘价计,浙江东方和辽宁成大的股价分别为34.46元/股、19.85元/股;市盈率分别为69.25倍、33.71倍,其市盈率高于沪市大盘的水平(55.03倍)。两只股票近期均处于99年度分配除权后的相对平稳走势。虽两只股票的摊薄每股收益大幅高于东方创业2000年的预测值,但它们各享受所得税率15%和所得税全免的情况不可忽略。另外,与东方创业的情况有所不同的是,两家公司的每股收益都含有不少的非经常性收益,若各自扣除非经常性收益,以及虚拟按33%的所得税率扣税,则各自的摊薄每股收益约为0.35元和0.31元。对于两只股票市场价格相差较大的情况,笔者认为,尽管影响股票价格的原因错综复杂,但在业绩差距不是很大的情况下,流通盘规模的大小是决定股价的一大重要因素,即:流通盘越小,市场定位相对来说就越高。在此,不妨以两只股票的流通股为基数,用比例法折算东方创业股票上市后的市盈率。

    公司市盈率估值算式=33.71+(9781-4000)×(69.25-33.71)/(9781-3240)

                    ≈65.12 (倍)

    同理按虚拟市盈率算出的估值≈92.04 (倍)

                  表5. 市盈率的对比与估计

        总股本    流通股     每股收益   最新股价    市盈率

    浙江东方